A股券商板块资金和基本面因素深刻变化|未来估值修复空间几何？顶流券商ETF基金经理最新解读

7月1日，沪深两市成交额达3.66万亿元，已连续第12个交易日突破3万亿元，当日A股券商板块发力崛起。A股规模、流动性居前的顶流券业ETF——券商ETF（512000）跟踪的标的指数——中证全指证券公司指数大涨4.70%，盘中一举成功突破年线。截至6月30日，券商ETF华宝（512000）最近5个交易日累计资金净流入亦已超10亿元。该ETF基金经理丰晨成表示，资金和基本面因素对券商板块的压制已发生重要变化，且A股券商板块与美韩同业相比估值显著低估，其未来估值修复仍有不小空间。

为什么券商股在最近才“旗手归来”？丰晨成认为相关原因包括，从去年8月开始，资金面因素明显压制券商、银行板块。而大资金的出清信号包括：宽基指数ETF持续份额减少，从年报、季报可以看出2015年救市买入的机构已开始逐步退出。作为最早开始交易的板块，券商股的出清节奏相对较早；作为中报行业层面增长强劲的券商股板块，预估个股可能大两位增长，局部公司可能翻倍，行情演绎有中报盈喜助力；近期大科技公司IPO对跟投券商的浮盈刺激，以及由此引发的对券商投行资本化业务、科创企业股权投资的业务价值重新审视。

对券商板块未来可能上涨的空间，丰晨成进行了解读。首先，按照季度PB-ROE框架，测算从2013年以来单季度中证全指证券公司指数ROE（年化）及PB的比值，历史上每个季度 ROE/PB 算出来的比值超过6非常难得了；与美国、韩国5个点ROE给予1x PB的估值体系相比，显著折价。中证全指证券公司指数目前PB为1.39，2025Q1的 ROE年化为8.52。如果估值修复到历史正常水平的话（比值=5），理论上该指数PB可能会回升到1.7左右的水平。

(资料图片仅供参考)

中证全指证券公司指数季度PB-ROE变化

数据来源：华宝基金，wind， 统计区间为2013.9.30-2026.3.30

其次，按照海外对标，对比韩日美等国宽基指数与券商行业指数近半年及一年的表现可以看出，券商指数作为基本面与资本市场密切相关行业，与宽基指数累计涨幅相比不应该是负向的关系。当前A股券商板块先完成的是对持续一年负超额的修复。

各国券商类指数表现比较

数据来源：华宝基金，wind， 截至2026.6.30

对于后续投资券商ETF需要留意哪些风险信号，丰晨成认为需要关注的情况包括：（1）沪深两市成交额保持3万亿以上高位；（2）券商指数日成交额/MA250均值持续达150%以上；（3）券商再融资及股东减持的节奏；（4）券商并购事件；（4）科技板块领头羊大跌挫伤市场整体情绪；（5）后续A股科创大厂IPO日程表。

高景气+低估值！券商ETF（512000）及其联接基金（A类 006098、C类007531）被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。券商ETF（512000）最新基金规模达381.35亿元，年内日均成交额超11亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF。

提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

数据来源：沪深证券交易所等

ETF基金费用相关说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准，不收取销售服务费。联接基金费用相关说明：券商ETF华宝联接基金（A类）申购费率（前收费）为申购金额200万元（含）以上时1000元/笔，100万元（含）-200万元时0.6%，100万元以下时1%；赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）-180日时0.5%，持有天数180日（含）-1年时0.25%，持有天数1年（含）以上时0%；不收取销售服务费。券商ETF华宝联接基金（C类） 不收取申购费，赎回费率为持有天数7日以下时1.5%，持有天数7日（含）以上时0%；销售服务费为0.4%。

风险提示：

券商ETF华宝及联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。中证全指证券公司指数2021-2025年年度涨跌幅分别为-4.95%、-27.37%、3.04%、27.26%、2.54%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

券商ETF华宝及联接基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人评估的券商ETF华宝及联接基金风险评级为R3-中风险，适合适当性评级C3及以上投资者。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩不预示其未来表现，基金有风险，投资须谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金有风险，投资须谨慎。