行业寒冬：美的营收首超3000亿甩开格力，净利率为何落后？

在中国家电市场，美的和格力均是不可忽视的存在。最新披露的2021年财报显示，美的集团(行情000333,诊股)营收首次突破3000亿，规模和增速均超越格力电器(行情000651,诊股)。但由于净利率长期落后，美的净利润并没有和格力拉开太大差距。

有意思的是，在两家长期缠斗的空调领域，美的和格力均援引机构数据称自己是国内市场老大。最终，美的以空调业务营收高出格力约100亿元成为“胜者”，而这距离董明珠所说的“格力无法撼动”刚过去四年。

尽管格力扭转2020年业绩下滑的态势、美的营收也有所提速，但资本市场并没有积极回应。截至5月6日收盘，格力电器股价较2020年底的高点下滑48.4%，目前市值勉强守住2000亿元大关；美的集团股价较2021年初的高点下滑45.3%，市值已蒸发“一个格力电器”（约2000亿元），目前为4000亿元。

长期关注家电行业的分析师刘步尘告诉观察者网，市场的悲观预期与两大白电巨头所处的家电行业有关。由于国内疫情反复、房地产行业被严格管控、原材料价格上涨，美的和格力等家电企业营业成本高企，毛利率持续下滑，整个家电行业前景黯淡、成长空间有限。尽管美的、格力也在持续推进多元化布局，但目前尚未形成空调和家电之外的营收支柱，短期内无法打破市场对其仍属于家电企业的估值逻辑。

营收规模压制格力，但净利率长期落后

五一假期前，美的集团和格力电器同时披露2021年业绩。

财报显示，2021年，美的集团实现营收3412.33亿元，同比增长20.06%，较2020年的2.27%大幅提速；归母净利润285.74亿元，同比增长4.96%，增速远不及2020年的12.44%，且净利润增速大幅落后营收增速。

同期，格力电器实现营收1878.69亿元，同比增长11.69%，扭转2020年的下滑态势，但由于线下渠道受疫情重击，格力营收仍未恢复到2019年的水准；2021年归母净利润为230.64亿元，同比增长4.01%，扭转下滑态势，但总额同样未恢复到疫情前的水平。

梳理历史数据可发现，2021年是美的集团营收首次超过3000亿元，在规模上进一步甩开格力，并且增速也相对更快。但二者的净利润差距并没有营收那么大，美的净利润仅领先格力55亿元，增速也大致相当。

最近5年，格力电器和美的集团营收对比

最近5年，格力电器和美的集团净利润对比

这其中的主要原因还是格力电器的净利率要高于美的。2021年，格力电器的销售净利率为12.15%，美的集团为8.50%，前者优势明显。

针对这一差异，家电行业分析师刘步尘在接受观察者网采访时指出，净利率代表一个公司的盈利能力，格力电器近些年在这一指标上持续领先美的集团。

最近5年，格力电器和美的集团销售净利率对比

他认为影响净利率的原因主要有两个，首先是技术和品牌的溢价，尽管美的和格力在包括空调在内的产品技术上几乎没有差距，但格力在高端空调领域积累了良好的消费者口碑，而美的在这方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高于美的。2021年，美的营业成本中有三项指标增速超过两位数，而格力只有一项。

成本无疑也与毛利率高度相关。2021年，格力电器销售毛利率为24.28%，美的集团的销售毛利率为22.48%。虽然格力仍领先美的，但二者毛利率近年来均持续下滑。

最近5年，格力电器和美的集团销售毛利率对比

在刘步尘看来，毛利率下滑是这两年整个家电行业的普遍现象。主要受两方面影响，第一个也是最重要的因素，是过去两年家电行业的原材料价格大幅上涨，例如铜、塑料、铝材、铁等材料均出现涨价。

2021年财报披露，在美的集团的营业成本中，原材料占比达84.47%，总额高达1751亿元，同比增长21.20%，增速超过营收增速；而同期格力电器的营业成本中，原材料的占比也高达88.27%，总额达862亿元，同比增长13.64%，同样超过营收增速。凸显出原材料价格上涨对家电行业的影响。

美的集团营业成本构成

格力电器营业成本构成

在2021年财报中，美的集团提到盈利端“面对上游原材料成本大幅波动及人民币升值”的压力；而格力电器也提到，“全球经济受挫，大宗原材料价格暴涨，市场竞争与成本压力逐级传导至整个供应链条”。

原材料涨价之外，刘步尘认为影响毛利率的原因还包括行业竞争。过去几年，房地产市场受到严格管控，家电行业销售低迷，主要家电产品从2019年以来均出现销量下滑。在这个大背景下，行业内的玩家要想提振业绩，一个重要手段就是发起价格战，通过降价销售刺激销量，但这同时也会导致毛利率下滑。2021年，美的集团的销售毛利率相较3年前下滑6.4个百分点，而格力电器同期下滑3.3个百分点。

总体来看，美的集团的营收规模已远高于格力，但格力的盈利能力明显强于美的。2021年，扣除非经常损益后，美的集团的净利润增速为5.34%，格力电器净利润增速为7.71%，后者实现反超。

2018年，格力电器董事长董明珠评论和美的的竞争关系

都说自己是第一，到底谁是空调老大？

从具体业务来看，空调仍是美的和格力的营收支柱。财报显示，2021年美的暖通空调业务的营收占比达到41.58%，格力空调业务的占比更高，达到70.11%。

2021年财报截图

有意思的是，美的在财报中援引奥维云网数据称，2021年美的家用空调在国内线上与线下市场份额均排名行业第一；而格力援引《产业在线》2021年度家用空调内销销量数据，称格力空调以37.4%的份额排名行业第一，实现27年领跑。

2021年财报截图

二者都说自己是第一，谁才是真的第一？

刘步尘告诉观察者网，不同机构统计的数据出现偏差，主要还是因为不同机构和不同的企业合作，这个现象已存在多时。至于谁是真的空调市场老大，最有说服力的数据还是各企业披露的空调业务营收规模。

观察者网查询财报发现，2021年，美的空调的营收规模达到1418.8亿元，同比增长17.05%；格力空调业务营收1317.1亿元，同比增长13.96%。无论是营收规模还是增速，美的都领先于格力。

但空调业务毛利率，格力以31.23%领先美的的21.05%。

回顾2021年，无论是美的还是格力，均希望通过新品拉动空调销售。奥维云网数据显示，2021年格力加强电商运营，线上、线下分别推出16、2款新风空调，美的在线上、线下推出12、11款新风空调。

但是受疫情、缺芯危机、原材料短缺、供应链承压、供电紧张、运输价格上涨等因素影响，国内空调市场表现持续低迷。奥维云网数据显示，2021年，国内空调零售额同比下降1.2%，零售量同比下降8.7%。

进入2022年，国内空调市场依然面临疫情扰动、原材料涨价等压力。奥维云网数据显示，2022年初至4月下旬，国内空调市场规模继续萎缩，线下、线上市场规模（以销售额计算）同比下降16.41%、5.03%。

主要业务销售承压，美的格力的股价也不好看。截至5月6日收盘，美的集团股价较2021年初高点下滑45.3%，市值蒸发接近2000亿；格力电器股价较2020年底高点下滑48.4%，目前市值勉强守住2000亿大关；家电业内，海尔电器、小熊电器(行情002959,诊股)、海信家电(行情000921,诊股)同期也呈震荡下跌走势。

美的集团股价走势

格力电器股价走势

想要扭转市场的悲观预期，摆脱对空调乃至对家电业务的依赖，成为美的、格力的不二选择。刘步尘坦言，受大环境影响，家电行业发展到今天，已经没有太大的成长空间，家电企业必须考虑进行多元化转型。

实际上，格力比美的更需要多元化。

刘步尘告诉观察者网，刨除“其他收入”的影响，格力空调占格力电器所有产品营收的实际比例高达91.75%，格力对单一空调产品的依赖度远高于大多数人的想象，“空调兴则格力兴，空调衰则格力衰”。

反观美的，即便拿出占42%营收的空调和格力竞争，剩余的消费电器、机器人(行情300024,诊股)及自动化系统两项业务仍能支撑起58%的营收。在多元化程度上远超格力电器，这或许是资本市场愿意给美的更高估值的重要原因。

美的集团2021年财报截图

新战场或在家电之外

面对家电行业低迷给业绩带来的压力，格力、美的也并非无动于衷。

在2021年财报中，格力首次披露工业制品和绿色能源两项业务的营收，分别为31.95亿元和29.07亿元，同比增长38.6%和63.13%，增速均明显高于空调业务。

格力透露，该公司多元化业务包括智能装备板块、精密模具板块 、光伏（储）空调板块、新能源汽车和锂电池板块、再生资源板块 、半导体板块、医疗健康板块等。2021年，该公司研发投入65.3亿元，同比增长5.07%，占营收比重为3.48%，上年为3.69%。

新能源汽车和锂电无疑是眼下市场上的热门赛道。格力披露，2021年该公司通过收购格力钛（银隆新能源）进一步完善新能源产业布局，新增锂离子电池、新能源商用车、专用车等业务领域，构建了涵盖锂电池材料、锂电池、模组/PACK、新能源汽车核心零部件以及下游新能源整车、工商业储能的一体化产业链。

在工业机器人、智能物流仓储等智能装备方面，格力董事长董明珠在今年2月底的股东大会上透露，格力装备业务逐步进入发展阶段，会陆续对装备业务分拆上市。2021年，该业务营收同比增长42.77%。

格力布局多年的手机也未放弃。

董明珠在股东大会上直言，格力会坚持做手机，不单是为抢手机市场，而是有企业自身的规划。然而，手机市场已经是充分竞争状态，在这个绝对大红海的行业，格力尚未体现出任何做手机的优势。

更需要指出的是，尽管格力加速产业布局，并且称“多元化格局逐步显现”，但目前能与空调业务抗衡的第二增长曲线尚未形成。2021年，格力生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源等业务占总营收的比重分别为2.60%、1.70%、0.46%和1.55%。

格力电器2021年财报截图

美的集团的营收结构要比格力健康的多，但暖通空调和消费电器两项业务加起来占总营收的比重也高达80.22%。随着这两项业务毛利率持续下滑，拓展空调和家电之外的赛道无疑也是美的考虑的选项。

2017年，美的斥资292亿元收购德国库卡集团约95%股权，增加机器人及自动化B端业务。2020年末进行业务板块重构之后，美的近两年又进行多笔并购及投资，比如收购合康新能(行情300048,诊股)18.73%股份、收购佛山菱王电梯公司、收购泰国日立压缩机、新能源汽车零部件战略新基地落地安徽等等，加码B端多元化业务。

2021年财报披露，美的已形成智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部及数字化创新业务等五大业务板块，期内各版块收入分别为2349亿元、同比增长13%，201亿元、同比增长44%，197亿元、同比增长55%，253亿元、同比增长23%，83亿元、同比增长51%。

研发方面，2021年美的研发投入达到120.1亿元，同比增长18.74%，占营收的比重为3.52%，上年为3.56%，研发投入的增速和强度均高于格力。

然而，尽管多个板块增速明显，但与格力类似，美的在空调和家电之外的布局尚未形成第二营收支柱。2021年，美的机器人及自动化系统收入仅占总营收7.99%，新能源汽车业务未单独列项。

更重要的是，美的在B端业务的布局效果仍有待观察。例如，在美的2017年增持库卡集团后，库卡营收连年下滑，2020年净利润亏损超8亿元。今年3月底，美的宣布拟以约1.5亿欧元全面收购库卡股权并完成私有化，但此项收购涉及国内外一系列报备和审批程序，是否能顺利进行仍值得关注。

刘步尘还向观察者网指出，美的产品一直没有给公众留下高端品牌的印象，这对该公司的品牌溢价能力有所影响。另外尽管该公司国外收入的占比已达到40%，但在海外市场的知名度仍有待提高。

总体来看，美的和格力近期都在持续布局新能源汽车、智能装备等空调和家电以外的业务，尽管成效显现可能仍需时日，但可以预料，未来两家的竞争焦点将不再仅限于空调乃至家电。

最新披露的财报显示，2022年一季度，格力实现营收352.6亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润40.0亿元，同比增长16.28%；扣非后归母净利润37.7亿元，同比增长14.40%。

同期，美的集团实现营收903.8亿元，同比增长9.55%，实现归母净利润71.8亿元，同比增长10.97%；实现扣非后归母净利润69.9亿元，同比增长5.17%。

与去年数据类似，营收规模上美的领先，净利润增速上格力占优。需要指出的是，期内美的和格力的营业成本增速分别为9.5%和5.8%，已经低于营收增速，可能意味着上游成本上涨的压力有所减轻。